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盛松成：货币政策必须兼顾稳增长与促改革

2019-09-27

    目前国外央行货币政策普遍趋向宽松，而我国货币政策仍保持常态。央行行长易纲日前在新闻发布会上明确指出，我国货币政策“应当保持定力，坚持稳健的取向”，坚决不搞“大水漫灌”。我国正处于经济转型和结构调整的时期，货币政策除了考虑逆周期调节外，也要配合经济高质量发展的要求。

    LPR（贷款基础利率）报价下降不等于降息。LPR形成机制改革后，市场对LPR报价颇为关注。有观点认为，LPR改革的实质是降息，并不尽然。LPR报价主要是市场因素的作用，是通过改革的方式，疏通货币政策传导，降低企业融资成本。实际上，LPR形成机制改革和传统意义上的降息是两回事。降息一般是指央行下调政策利率。美联储通过调整联邦基金目标利率区间降息，我国以前通过调整存贷款基准利率加息或降息。在LPR形成机制改革后，我国未来如果降息，主要是调整MLF为代表的政策利率。目前央行并没有调整这些利率。

    LPR形成机制改革，实际上是通过利率市场化改革，疏通货币政策传导，引导实际贷款利率下行。8月31日召开的国务院金融稳定发展委员会会议指出，要加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导。

    以前我国贷款定价是参考存贷款基准利率的，这些基准利率已经有多年未变，因而央行在公开市场的操作利率，比如OMO利率、MLF利率等，主要影响的是金融市场利率，但难以通畅地传导到实际贷款利率。此次LPR形成机制改革后，贷款定价有了新的锚，这就是LPR报价。而LPR采用的是“公开市场操作利率加点”的定价方式，这是此次改革的核心内容。这样一来就打通了央行政策利率变化传导至实际贷款利率的渠道，也就是货币政策传导路径可以经由“货币政策利率－LPR－贷款利率”这一渠道来实现。

    货币政策空间充分，是否降息仍待观察。就货币政策而言，首先，LPR形成机制改革后，央行具备了更多的金融宏观调控工具，例如通过MLF利率的调整引导实际贷款利率走向。目前MLF利率处于历史最高水平，有较为充分的调整空间。其次，近期国外央行货币政策普遍趋向宽松，欧洲央行宣布重启量化宽松，美联储年内降息两次，这些都为我国货币政策调整提供了更多空间。

    然而，货币政策，尤其是利率的调整，除了考虑经济逆周期调节外，也要兼顾内外平衡，考虑长远，推动经济高质量发展。“大水漫灌”的危害，一是造成通货膨胀，二是推高资产价格，三是不利于我国经济转型和结构调整，因为这会提高改革成本，使应该被淘汰的落后产能得以延续。此外，还应考虑汇率稳定的因素。我国面临的外部不确定性因素增多，要保持人民币汇率的基本稳定，也应避免“大水漫灌”。笔者认为，降准的效果仍待观察，要继续关注三季度的经济数据。

    货币政策往往是走一步、看一步，对抑制短期内经济的急剧下滑有较大作用，但对于经济结构调整和技术进步的作用有限。通过货币政策进行逆周期调控也并非没有代价，应尽可能避免过度使用。除了容易导致通胀高企、资产价格承压外，过度依赖货币政策甚至可能阻碍我国经济结构调整和转型升级，这也是多年来我国坚持稳健货币政策的根本原因。正如易纲所言，“再过几年，如果哪个国家，特别是哪个主要经济体还保持正常的货币政策，那么这样的经济体应当是全球经济的亮点，也应该是市场所羡慕的地方”。